期貨套利機(jī)會(huì)成因分析 [開(kāi)拓者 TB]
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由于期貨套利不是時(shí)時(shí)刻刻都存在的，所以，我們需要在期貨價(jià)格的變化中尋找機(jī)會(huì)，只有扭曲的價(jià)格關(guān)系被我們發(fā)現(xiàn)，我們才能夠如期展開(kāi)套利交易，這就要求我們對(duì)期貨套利機(jī)會(huì)的成因有所了解。
從操作方式來(lái)看，套利交易可分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場(chǎng)套利、跨品種套利。
一、期現(xiàn)套利
期現(xiàn)套利是指現(xiàn)貨商在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間的套利。若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場(chǎng)交割。而當(dāng)期貨價(jià)偏低時(shí)，買(mǎi)入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物交割，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出獲利。不過(guò)值得注意的是，該類投資者需要有現(xiàn)貨背景，否則無(wú)法展開(kāi)期現(xiàn)套利。
從成因上看，正常情況下，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)是趨于一致的，但某一因素的出現(xiàn)令兩者出現(xiàn)短暫的偏離，期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格出現(xiàn)偏差的時(shí)候，該類套利機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。而導(dǎo)致兩者基差出現(xiàn)異常變化的因素主要有以下幾個(gè)方面：
1.權(quán)威報(bào)告的發(fā)布
一般而言，意料中權(quán)威報(bào)告的發(fā)布不會(huì)影響期價(jià)的走勢(shì)，而一份意外權(quán)威報(bào)告的發(fā)布足以在短期內(nèi)令市場(chǎng)形成不小的震動(dòng)。如USDA發(fā)布農(nóng)業(yè)部報(bào)告的內(nèi)容與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)極大的偏差，或者大幅上漲，或者大幅下挫，而現(xiàn)貨價(jià)格則變化不大，此時(shí)將出現(xiàn)短期的套利機(jī)會(huì)。
2.單邊的逼倉(cāng)行情
單邊的逼倉(cāng)行情是指交易一方利用資金優(yōu)勢(shì)或倉(cāng)單優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)市場(chǎng)行情向單邊運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉(cāng)的交易行為。因?yàn)楸苽}(cāng)導(dǎo)致期貨價(jià)格形成脫離供需關(guān)系的單邊行情，這導(dǎo)致期現(xiàn)的正常價(jià)格關(guān)聯(lián)被破壞，從而造就了套利機(jī)會(huì)。
3.天氣影響
天氣的影響一般是一個(gè)短期的影響因素，但其對(duì)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的影響周期較長(zhǎng)，對(duì)農(nóng)作物的影響直接危及到當(dāng)年度的產(chǎn)量變化，從而導(dǎo)致供需的失衡預(yù)期。
4.經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折
經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折導(dǎo)致商品價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)的改變，從而打破固有的升貼水模式，導(dǎo)致價(jià)差的偏離。商品運(yùn)行周期往往會(huì)提前或滯后于整體經(jīng)濟(jì)周期，從而形成套利機(jī)會(huì)。
5.其他突發(fā)事件
禽流感、瘋牛病、礦工罷工事件、地緣政治因素等也是形成套利機(jī)會(huì)的因素。
二、跨期套利
跨期套利是在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。
跨期套利包含實(shí)盤(pán)套利和虛盤(pán)套利兩種。其機(jī)理如下：
季節(jié)性很強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品，在進(jìn)入供應(yīng)旺季或消費(fèi)淡季時(shí)，會(huì)加大同期合約的價(jià)格壓力，從而拉大與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差。反之，進(jìn)入消費(fèi)旺季，或供應(yīng)淡季時(shí)，則會(huì)縮小價(jià)差。在大豆市場(chǎng)，有強(qiáng)市合約和弱市合約之分，這就是大豆季節(jié)性的最直接反映。
三、跨市場(chǎng)套利
跨市套利是在兩個(gè)不同期貨交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣出同一種同一交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)對(duì)己有利時(shí)再對(duì)沖獲利。如果兩個(gè)市場(chǎng)是跨國(guó)家的，則其最大的風(fēng)險(xiǎn)就是匯率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
1.國(guó)家政策的突然頒布
國(guó)家政策的突然頒布或改變?cè)斐晒┣箨P(guān)系的改變，從而導(dǎo)致價(jià)格產(chǎn)生偏離。例如：我國(guó)頒布《轉(zhuǎn)基因管理?xiàng)l例》時(shí)，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)漲停，而CBOT則大幅下挫。
2.農(nóng)民或者中間貿(mào)易商的囤積
農(nóng)戶的惜售或者中間貿(mào)易商的囤積，他們的商業(yè)行為有時(shí)也會(huì)扭曲當(dāng)?shù)卮蠖埂⒍褂汀⒍蛊傻膬r(jià)差。
四、跨品種套利
跨商品套利是在同一交易所利用走勢(shì)具有較高相關(guān)性的商品之間（如替代品之間、原料和下游產(chǎn)品之間）強(qiáng)弱對(duì)比關(guān)系差異所進(jìn)行的套利活動(dòng)。由于市場(chǎng)具備較強(qiáng)相關(guān)性的品種較多，使得跨品種套利也成為市場(chǎng)套利的主流方式。
套利成因有以下方面：
1.農(nóng)民罷工
因阿根廷農(nóng)民罷工導(dǎo)致阿根廷國(guó)內(nèi)大豆出口受阻，導(dǎo)致像中國(guó)這樣的大豆需求國(guó)形成短期大豆供給緊張的局面，而阿根廷國(guó)內(nèi)卻積壓很多，形成外弱內(nèi)強(qiáng)的變化。
2.權(quán)威報(bào)告的發(fā)布
一份意外權(quán)威報(bào)告的發(fā)布足以在短期內(nèi)令市場(chǎng)形成不小的震動(dòng)。如USDA發(fā)布農(nóng)業(yè)部報(bào)告的內(nèi)容與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)極大的偏差，或者大幅上漲，或者大幅下挫，此時(shí)將出現(xiàn)短期的套利機(jī)會(huì)。
跨品種套利主要包括大豆\玉米，大豆\豆粕\豆油，豆油\棕櫚油\菜籽油，玉米\小麥，PTA\棉花，PTA\燃料油等。
五、需要放棄的套利機(jī)會(huì)
值得注意的是，雖然我們花了很大的力氣發(fā)現(xiàn)了一些套利機(jī)會(huì)，但有很多機(jī)會(huì)是必須放棄的。
1.不做跨年度的跨期套利
如前期業(yè)界廣泛關(guān)注的大豆0809和0901合約的套利機(jī)會(huì)。不能簡(jiǎn)單地展開(kāi)跨期套利，因?yàn)?007/2008年度大豆供需偏緊，而2008/2009年度大豆供需出現(xiàn)過(guò)剩的兩個(gè)不同的基本面因素的影響，導(dǎo)致0809和0901的價(jià)格形成“倒掛”，買(mǎi)近賣遠(yuǎn)的跨期套利思路是不可取的。
2.不做非短期因素影響的正向套利
由于套利機(jī)會(huì)是根據(jù)中長(zhǎng)期價(jià)格關(guān)系找到短期價(jià)格出現(xiàn)偏離的機(jī)會(huì)，產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)的因素一般都是短期或者突發(fā)事件引起的價(jià)格異變，所以，一般不應(yīng)介入非短期因素影響的正向套利機(jī)會(huì)。如大豆0809和0901合約的基本面差異是一個(gè)影響其中長(zhǎng)期趨勢(shì)的因素。
3.“逼倉(cāng)”中的套利危險(xiǎn)
其風(fēng)險(xiǎn)主要在跨期套利中顯現(xiàn)，一般而言，跨期的虛盤(pán)套利不涉及到現(xiàn)貨，而逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)就在于沒(méi)有現(xiàn)貨頭寸做保護(hù)，當(dāng)市場(chǎng)行情出現(xiàn)單邊逼倉(cāng)的時(shí)候，逼倉(cāng)月合約要比其他月份走勢(shì)更強(qiáng)，其價(jià)差未出現(xiàn)“理性”回歸，從而導(dǎo)致虧損的局面。
4.不做流動(dòng)性差的合約
如果組建的套利組合中一個(gè)或兩個(gè)期貨合約流動(dòng)性很差，則我們就要注意該套利組合是否可以順利地同時(shí)開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)，如果不能，則要考慮放棄該次套利機(jī)會(huì)。此外，如果組合構(gòu)建得足夠大，則組合的兩個(gè)合約都存在一定的沖擊成本。在期現(xiàn)套利和跨期套利中，參與到交割的套利須保證有足額的資金交付。
5.資金的機(jī)會(huì)成本和借入成本
在實(shí)際投資中，兩個(gè)交易賬戶均須備有足夠的預(yù)留保證金，這會(huì)增加利息成本，從而降低收益率。我們需要考慮資金來(lái)源是自有資金還是借貸資金，而資金借入的期限和套利頭寸的持有期限可能并不匹配。
綜上，在實(shí)施投資的過(guò)程中，只有做到哪些可為，哪些不可為，依據(jù)科學(xué)的投資策略進(jìn)行交易，才能在投資中降低風(fēng)險(xiǎn)，從而更為穩(wěn)健地獲得收益。
[ 本帖最后由 一朵祥云 于 2009-2-5 02:18 編輯 ] - TB技術(shù)人員：
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