菲利普·費(fèi)雪（Philip A. Fisher，1907-2004）：現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略之父，教父級(jí)的投資大師，華爾街極受尊重和推崇的投資專家之一

 
菲利普·費(fèi)雪生平簡(jiǎn)介
　　菲利普·費(fèi)雪：美國(guó)人,被視為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略之父，教父級(jí)的投資大師，華爾街極受尊重和推崇的投資專家之一。

　　費(fèi)雪1907年生于三藩市，父母均是各自家中眾多兒女排行最小的，父親是個(gè)醫(yī)生。他與祖母特別親近。小時(shí)候費(fèi)雪就知道股票市場(chǎng)的存在以及股價(jià)變動(dòng)帶來的機(jī) 會(huì)。事緣于費(fèi)雪上小學(xué)時(shí)，有一天下課后去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談?wù)撐磥砉ど虡I(yè)的景氣，以及股票可能受到的影響。費(fèi)雪說：“一個(gè)全新的世界展開在我眼前。”兩人雖然只討論了10分鐘，但是費(fèi)雪卻聽得津津有味。不久，費(fèi)雪就開始買賣股票。1920年代是美股狂熱的年代，費(fèi)雪亦賺到一點(diǎn)錢。然而他父親對(duì)于其買賣股票的事情很不高興，認(rèn)為這隻是賭博。

　　1928年費(fèi)雪畢業(yè)于斯坦福大學(xué)商學(xué)院。1928年5月三藩市國(guó)安盎格國(guó)民銀行到商學(xué)研究所招聘一名主修投資的研究生，費(fèi)雪爭(zhēng)取到這個(gè)機(jī)會(huì)，受聘于該銀行當(dāng)一名證券統(tǒng)計(jì)員（即是后來的證券分析師）。開始了他的投資生涯。

　　1929年美股仍然漲個(gè)不停，但費(fèi)雪評(píng)估美國(guó)基本產(chǎn)業(yè)的前景時(shí)，見到許多產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供需問題，前景相當(dāng)不穩(wěn)。1929年8月，他向銀行高級(jí)主管提交一份 “25年來最嚴(yán)重的大空頭市場(chǎng)將展開。”這可以說是一個(gè)小伙子一生中最令人贊嘆的股市預(yù)測(cè)，可惜費(fèi)雪“看空做多”。他說：“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對(duì)象，因?yàn)樗鼈冞€沒漲到位。”他投入幾千美元到3只股票中。這3只股票均是低P／E股， 一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。美股終于崩潰！儘管費(fèi)雪預(yù)測(cè)無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票亦好不了多少，到1932年，他損失慘重。

　　1930年1月，費(fèi)雪當(dāng)上部門主管。不久，一家經(jīng)紀(jì)公司高薪挖角費(fèi)雪。這家經(jīng)紀(jì)公司給予他相當(dāng)大的自由，他可以自由選取股票進(jìn)行分析，然后將報(bào)告分發(fā)給公司的營(yíng)業(yè)員參考，以幫助他們推廣業(yè)務(wù)。費(fèi)雪過檔，干了8個(gè)月公司就倒閉了，股市崩潰給金融行業(yè)帶來的衝擊是巨大的。費(fèi)雪又干了文書作業(yè)員一段時(shí)間——其 唯一能找到的工作——他覺得“很沒意思”，之后再也按捺不住，要開創(chuàng)自己的事業(yè)了。費(fèi)雪所嚮往的事業(yè)是管理客戶的投資事務(wù)，向客戶收取費(fèi)用——投資顧問。

　　1931年3月1日，費(fèi)雪終于開始了投資顧問的生涯，他創(chuàng)立費(fèi)雪投資管理咨詢公司。最初他的辦公室很小，沒有窗戶，只能容下一張桌子和兩張椅子。

　　到1935年，費(fèi)雪已經(jīng)擁有一批非常忠誠(chéng)的客戶，其事業(yè)亦獲利可觀。其后費(fèi)雪的事業(yè)進(jìn)展順利。

　　珍珠港事件之后太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，美國(guó)被迫卷入第二次世界大戰(zhàn)。費(fèi)雪于1942－1946年服役3年半。他在陸軍航空兵團(tuán)當(dāng)?shù)厍诠伲幚砀鞣N商業(yè)相關(guān)工作。 服役期間，費(fèi)雪思考著如何壯大自己的事業(yè)。戰(zhàn)前，費(fèi)雪投資管理咨詢公司服務(wù)大眾，不管資金大小；戰(zhàn)后，他打算只服務(wù)于一小群大戶，這樣一來可以集中精力選取高成長(zhǎng)的股票向客戶推薦。

　　不久費(fèi)雪的投資顧問事業(yè)重新開張。1947年春，他向客戶推薦道氏化工，這是他花了三個(gè)月調(diào)研的結(jié)果。

　　1954－1969年是費(fèi)雪輝煌騰達(dá)的15年。他所投資的股票升幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)。1955年買進(jìn)的德州儀器到1962年升了14倍，隨后德州儀器暴跌80％，但隨后幾年又再度創(chuàng)出新高，比1962年的高點(diǎn)高出一倍以上，換言之比1955年的價(jià)格高出30倍。

　　1960年代中后期，費(fèi)雪開始投資摩托羅拉，持有21年，股價(jià)上升了19倍——即21年內(nèi)股價(jià)由1美元上升至20美元。不計(jì)算股利，摺合每年平均增長(zhǎng)15.5％。

　　1961和1963年費(fèi)雪受聘于斯坦福大學(xué)商學(xué)研究所教授高級(jí)投資課程。

　　1999年，費(fèi)雪接近92歲才退休。

　　2004年3月，一代投資大師與世長(zhǎng)辭，享年96歲。

 
菲利普·費(fèi)雪的投資術(shù)
　　本杰明·格雷厄姆是“低風(fēng)險(xiǎn)”的數(shù)量分析家，他側(cè)重：固定資產(chǎn)、當(dāng)前利潤(rùn)以及紅利分析。他的興趣在于形成容易被普通投資者所接受的安全投資獲利的方法。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，他建議投資者徹底多元化組合，併購(gòu)買低價(jià)的股票。

　　菲利普·費(fèi)雪是“高風(fēng)險(xiǎn)”的質(zhì)量分析家，他和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。他側(cè)重：可以增加公司內(nèi)在價(jià)值的分析，發(fā)展前景、管理能力。他建議投資者購(gòu)買有成長(zhǎng)價(jià)值期望的股票。他建議投 資者在投資前，做深入的研究、訪問。他建議投資者投資組合集中化，僅買入一種或極少的品種的股票。

　　費(fèi)雪的投資管理顧問公司每年平均報(bào)酬率都在20%以上，1958出版的《非常潛力股》一書，至今仍是所有美國(guó)投資管理研究所的指定教科書。

　　終其一生，費(fèi)雪投入了他的熱情在成長(zhǎng)型股票，他時(shí)時(shí)關(guān)心并尋找一檔能在幾年內(nèi)增值數(shù)倍的股票，或是一檔能在更長(zhǎng)期間內(nèi)漲更高的股票。

　　費(fèi)雪執(zhí)著于成長(zhǎng)性投資，重視公司經(jīng)營(yíng)層面質(zhì)化的特征，此乃現(xiàn)代投資管理理論的重要基礎(chǔ)。他強(qiáng)調(diào)到處閑聊以挖掘可投資標(biāo)的的葡萄藤理論，后來也深受金融投資人及許多基金經(jīng)理人所推崇，并付諸實(shí)踐。費(fèi)雪被稱為最偉大的成長(zhǎng)型投資大師，他與價(jià)值型投資之父格雷厄姆同為投資大師巴菲特的啟蒙老師。巴菲特曾經(jīng)推崇地說：我的血管里85%流著格雷厄姆的血，15%流著費(fèi)雪的血。巴菲特融合了兩者的理念與邏輯，為他自己及伯克希爾公司投資人創(chuàng)造了可觀的財(cái)富，也造就了現(xiàn)代投資市場(chǎng)的投資典范。

　　費(fèi)雪個(gè)人最主要的持股是摩托羅拉和德州儀器，前者是他持股最多的股票，他抱了二十一年，股價(jià)總計(jì)上漲了二十倍。從費(fèi)雪的實(shí)例中，我們可以體會(huì)一個(gè)成功的投資者如何以最有用的方式，找到他知之甚詳?shù)某錾荆С痔桌稳甑脑瓌t，買進(jìn)并套牢，只要原來的買進(jìn)原則未變，就不理會(huì)市埸的風(fēng)風(fēng)雨雨，最后勝率一定大增。

 
費(fèi)雪的基本論點(diǎn)
　　費(fèi)雪的基本論點(diǎn)有：

　　超額利潤(rùn)的創(chuàng)造

投資那些潛力在平均水平之上的公司（幸運(yùn)且有能力或幸運(yùn)來自其能力者）
向那些最有能力的經(jīng)營(yíng)階層看齊（重研發(fā)與營(yíng)銷）。
　　利潤(rùn)必須相對(duì)成長(zhǎng)

沒有公司能永遠(yuǎn)維持其利潤(rùn)，除非公司能同時(shí)分析成本結(jié)構(gòu)，瞭解製程中每個(gè)步驟所耗費(fèi)的成本。　　　　
落實(shí)會(huì)計(jì)制度與成本分析。
以盈馀維持成長(zhǎng)，非以不斷增資，擴(kuò)充資本。
有卓越的管理階層：經(jīng)營(yíng)者能制定公司長(zhǎng)期生存的策略，將短期利潤(rùn)列為次要目標(biāo)，兼顧長(zhǎng)期發(fā)展與日常運(yùn)作。
要瞭解經(jīng)營(yíng)者的意圖，唯一的方法是觀察他們?nèi)绾闻c股東溝通，特別是對(duì)困境的反應(yīng)。
與員工是否發(fā)展出良好的關(guān)系，升遷是否基于能力而非偏愛。
　　買進(jìn)優(yōu)良普通股的十五個(gè)要點(diǎn)

　　一、這家公司的產(chǎn)品或服務(wù)有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內(nèi)營(yíng)業(yè)額能大幅成長(zhǎng)。

　　二、管理階層是否決心開發(fā)新產(chǎn)品或製程，在目前有吸引力的產(chǎn)品線成長(zhǎng)潛力利用殆盡之際，進(jìn)一步提升總銷售潛力。

　　三、和公司的規(guī)模相比，這家公司的研發(fā)努力，有多大的效果？

　　四、公司有沒有高人一等的銷售組織？

　　五、公司的利潤(rùn)率高不高？

　　六、公司做了什麼事，以維持或改善利潤(rùn)率？

　　七、公司的勞資和人事關(guān)系好不好？

　　八、公司的高階主管關(guān)系很好嗎？

　　九、公司管理階層深度夠嗎？

　　十、公司的成本分析和會(huì)計(jì)紀(jì)錄做得好嗎？

　　十一、是不是有其它的經(jīng)營(yíng)層面，尤其是本行業(yè)較為獨(dú)特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)，可能多突出？

　　十二、公司有沒有短期或長(zhǎng)期的盈馀展望？

　　十三、在可預(yù)見的將來，這家公司是否會(huì)因?yàn)槌砷L(zhǎng)而必鬚髮行股票，以取得足夠資金，使得發(fā)行在外的股票增加，現(xiàn)有持股人的利益將預(yù)期的成長(zhǎng)而大幅受損？

　　十四、管理階層是否報(bào)喜不報(bào)憂？

　　十五、管理階層的誠(chéng)信正直態(tài)度是否無庸置疑？

　　投資人十不原則

　　一、不買處于創(chuàng)業(yè)階段的公司

　　二、不要因?yàn)橐恢Ш霉善痹谖瓷鲜薪灰祝蜅壷活櫋?/p>

　　三、不要因?yàn)槟阆矚g某公司年報(bào)的格調(diào)，就去買該公司的股票。

　　四、不要因?yàn)橐患夜镜谋疽姹雀撸惚硎疚磥淼挠懦砷L(zhǎng)已大致反映在價(jià)格上。

　　五、不要錙銖計(jì)較

　　六、不要過度強(qiáng)調(diào)分散投資

　　七、不要擔(dān)心在戰(zhàn)爭(zhēng)陰影籠罩下買進(jìn)股票

　　八、不要忘了你的吉爾伯特和沙利文

　　九、買進(jìn)真正優(yōu)秀的成長(zhǎng)股時(shí)，除了考慮價(jià)格，不要忘了時(shí)機(jī)因素。

　　十、不要隨群眾起舞

 
費(fèi)雪與成長(zhǎng)股
　　作為一名一流的投資大師，費(fèi)雪顯得異常低調(diào)，幾乎從不接受各種訪問，以至于在一般投資者中并不知名，但是1959年他的名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一經(jīng)出版，立時(shí)成為廣大投資者必備的教科書，該書隨即成為《紐約時(shí)報(bào)》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資方面的著作。“成長(zhǎng)股” 這一概念也隨著該書的暢銷而成為投資者耳熟能詳?shù)拿~，追尋“成長(zhǎng)股”的“成長(zhǎng)型投資”更是自此成為了美國(guó)股市多年以來的主流投資理念之一。菲利普A .費(fèi)雪的投資哲學(xué)雖然提出已經(jīng)有數(shù)十年了，但就是到了今天，《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書也不僅只有金融專業(yè)人士仍詳加研讀并付諸實(shí)踐，還有許多人也將其奉為投資 理財(cái)方面的經(jīng)典之作。

　　在費(fèi)雪的傳世名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》里，他對(duì)有關(guān)成長(zhǎng)股的標(biāo)準(zhǔn)、如何尋找成長(zhǎng)股、怎樣把握時(shí)機(jī)獲利等一系列重要問題進(jìn)行了全面而詳盡的闡述。

 
菲利普·費(fèi)雪的8點(diǎn)投資心得
　　費(fèi)雪經(jīng)歷半個(gè)世紀(jì)的投資，得出8點(diǎn)投資心得：

　　（1） 投資目標(biāo)應(yīng)該是一家成長(zhǎng)公司，公司應(yīng)當(dāng)有按部就班的計(jì)劃使盈利長(zhǎng)期大幅成長(zhǎng)，且內(nèi)在特質(zhì)很難讓新加入者分享其高成長(zhǎng)。這是費(fèi)雪投資哲學(xué)的重點(diǎn)。盈利的高速 增長(zhǎng)使得股價(jià)格相對(duì)而言愈來愈便宜，假如股價(jià)不上升的話。由于股價(jià)最終反映業(yè)績(jī)變化，因此買進(jìn)成長(zhǎng)股一般而言，總是會(huì)獲豐厚利潤(rùn)。

　　（2）集中全力購(gòu)買那些失寵的公司。這是指因?yàn)槭袌?chǎng)走勢(shì)或當(dāng)時(shí)市場(chǎng)誤判一家公司的真正價(jià)值，使得股票的價(jià)格遠(yuǎn)低于真正的價(jià)值，此時(shí)則應(yīng)該斷然買進(jìn)。尋找到投資目標(biāo) 之后，買進(jìn)時(shí)機(jī)亦很重要；或者說有若干個(gè)可選的投資目標(biāo)，則應(yīng)該挑選那個(gè)股價(jià)相對(duì)于價(jià)值愈低的公司，這樣投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。費(fèi)雪有過教訓(xùn)，在股市高漲的年代，買到一家成長(zhǎng)股，但是由于買進(jìn)的價(jià)格高昂，業(yè)績(jī)即使成長(zhǎng)，但亦賺不了錢。( www.kzuj.com.cn )

　　（3）抱牢股票直到公司的性質(zhì)從根本發(fā)生改變，或者公司成長(zhǎng)到某個(gè)地步后，成長(zhǎng)率不再能夠高于整體經(jīng)濟(jì)。除非有非常例外的情形，否則不因經(jīng)濟(jì)或股市走向的預(yù)測(cè)而賣出持股，因?yàn)檫@方面的變動(dòng)太難預(yù)測(cè)。絕對(duì)不要因?yàn)槎唐谠颍唾u出最具魁力的持股。但是隨著公司的成長(zhǎng)，不要忘了許多公司規(guī)模還小時(shí)，經(jīng)營(yíng)得相當(dāng)有效率，卻無法改變管理風(fēng)格，以大公司所需的不同技能來經(jīng)營(yíng)公司。長(zhǎng)期投資一家低成本買進(jìn)、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的公司，不應(yīng)因?yàn)橥獠恳蛩囟u出持股，應(yīng)該以業(yè)績(jī)預(yù)期為賣出依據(jù)。因?yàn)橥獠恳蛩貙?duì)公司的影響很難精確分析和預(yù)測(cè)， 同時(shí)這些因素對(duì)股價(jià)的影響亦不及業(yè)績(jī)變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響大。我們投資的是公司不是GDP，亦不是CPI或者定期存款利率。許多人信奉波段操作，但是至今沒有 一個(gè)靠波段操作成為投資大師的。波段操作企圖提高贏利效率，所謂超底逃頂，這些烏托幫式的思維，實(shí)際可望而不可及。

　　（4）追求資本大幅成長(zhǎng)的投資人，應(yīng)淡化股利的重要性。獲利高但股利低或根本不發(fā)股利的公司中，最有可能找到十分理想的投資對(duì)象。分紅比例占盈馀百分率很高的公司，找到理想投資 對(duì)象的機(jī)率小得多。成長(zhǎng)型的公司，總是將大部分盈利投入到新的業(yè)務(wù)擴(kuò)張中去。若大比例分紅，則多數(shù)是因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)擴(kuò)張有難度，所以才將盈利的大部分分紅。不過，這是指現(xiàn)金分紅，而以紅股形式的分紅則應(yīng)該鼓勵(lì)。

　　（5）為了賺到厚利而投資，犯下若干錯(cuò)誤是無法避免的成本，重要的是儘快承認(rèn)錯(cuò) 誤。一如經(jīng)營(yíng)管理最好和最賺錢的金融貸款機(jī)構(gòu)，也無法避免一些呆帳損失，瞭解它們的成因，并學(xué)會(huì)避免重蹈覆轍。良好的投資管理態(tài)度，是愿意承受若干股票的小額損失，并讓前途較為看好的股票，利潤(rùn)愈增愈多。好的投資一有蠅頭小利便獲利了結(jié)，卻聽任壞的投資帶來的損失愈滾愈大，是不良的投資習(xí)慣。絕對(duì)不要只為了實(shí)現(xiàn)獲利就獲利了結(jié)。無論是公司經(jīng)營(yíng)還是股票投資，重要的是止損和不止盈。此處的止損是指當(dāng)你發(fā)現(xiàn)持有的股票出現(xiàn)與當(dāng)初判斷公司基本面的情況有相當(dāng)大的變化則賣出持股的做法。不止盈是即使持有的股票大幅上升但公司盈利仍將高速增長(zhǎng)且目前股價(jià)相對(duì)偏低或者合理的情況下繼續(xù)持股的做法。許多投資者往往是做反 了，買進(jìn)一隻股票一旦獲利，總是考慮賣出；相反，買進(jìn)的股票套牢了便一直持有，讓虧損持續(xù)擴(kuò)大。( www.kzuj.com.cn )

　　（6）真正出色的公司數(shù)量相當(dāng)少，當(dāng)其股價(jià)偏低時(shí)，應(yīng)充分把握機(jī)會(huì)，讓資金集中在最有利可圖的股票上。那些介人創(chuàng)業(yè)資金和小型公司（如年?duì)I業(yè)額不到2500萬美元）的人，可能需要較高程度的分散投資。至于規(guī)模較大的公司，如要適當(dāng)分散投資，則必須投資經(jīng)濟(jì)特性各異的各種行業(yè)，對(duì)投資散戶（可能和機(jī)構(gòu)投資人以及若干基金類別不同）來說，持有20種以上的不同股票，是投資理財(cái)能力薄弱的跡象。通常10或12種是比較理想的數(shù)目。有些時(shí)候，基于資本利得稅成本的考慮，可能值得花數(shù)年的時(shí)間，慢慢集中投資 到少數(shù)幾家公司。投資散戶的持股在20種時(shí)，淘汰一些最沒吸引力的公司，轉(zhuǎn)而持有較具吸引力的公司，是理想的做法。務(wù)請(qǐng)記住：ERISA的意思是“徒勞無功：行動(dòng)時(shí)思慮欠周”（Emasculated Results： Insufficient Sophisticated Action）。出色的公司在任何市場(chǎng)都只有5％左右，而找到其中股價(jià)格偏低的則更是千載難逢的好機(jī)會(huì)，應(yīng)該重倉(cāng)買進(jìn)，甚至是全部資金買進(jìn)。

　　（7）卓越的普通股管理，一個(gè)基本要素是能夠不盲從當(dāng)時(shí)的金融圈主流意見，也不會(huì)只為了反其道而行便排斥當(dāng)時(shí)盛行的看法。相反的，投資人應(yīng)該擁有更多的知識(shí)，應(yīng)用更好的判斷力，徹底評(píng)估特定的情境，并有勇氣，在你的判斷結(jié)果告訴你，你是對(duì)的時(shí)候，要學(xué)會(huì)堅(jiān)持。

　　（8）投資普通股和人類其他大部分活動(dòng)領(lǐng)域一樣，想要成功，必須努力工作，勤奮不懈，誠(chéng)信正直。

　　費(fèi)雪說，股票投資，有時(shí)難免有些地方需要靠運(yùn)氣，但長(zhǎng)期而言，好運(yùn)、倒霉會(huì)相抵，想要持續(xù)成功，必須靠技能和運(yùn)用良好的原則。根據(jù)費(fèi)8點(diǎn)指導(dǎo)原則架構(gòu)，相信未來主要屬于那些能夠自律且肯付出心血的人。