有色金屬：白銀價格大幅上漲 關注4股

• 咨詢內容：今年上半年，在歐債危機引發的避險需求、農產品價格上漲催生的通脹預期以及流動性充裕導致的貨幣貶值的共同推動下，貴金屬走勢強勁；黃金較年初上漲19%，而白銀38%的漲幅顯得更為靚麗。總體而言，我們認為，未來貴金屬金屬價格，中期樂觀預期是明確的。
  以基本金屬冶煉為主業的有色企業生產多種重要的副產品，如白銀、硫酸等。在大部分情況下，副產品僅僅是公司盈利貢獻的配角；而在某些特定時期，副產品價格的變動會對公司整體業績產生顯著影響，甚至出現反“配”為“主”的現象。這里我們將焦點集中在白銀。
  通過梳理有色行業上市公司，我們發現，按照白銀產量股本比這一維度，公司業績有望明顯受益于白銀價格上漲的前三家公司分別是：豫光金鉛（尚未覆蓋）、銅陵有色、馳宏鋅鍺。
  然而不同公司其精礦采購時貴金屬作價方式、冶煉成本等存在諸多差異，由此造成白銀業務盈利能力千差萬別。結合各公司白銀業務歷史盈利水平，利用白銀業務凈利潤與公司股本比值關系，粗略估算后，我們發現在主要有色公司中，業績對白銀價格變動最顯著的前三家公司分別為：馳宏鋅鍺、中金嶺南、豫光金鉛（尚未覆蓋）。
  需要特別提示的是，由于冶煉環節存在一定生產周期，在產品價格持續上漲的情形下，產品體量較大的公司有望獲取原料和產品結算價差帶來的超額收益。盡管我們無法準確推斷冶煉周期以及產品的買賣價差，但是若按上述邏輯去推測，我們認為，較大的每股產量，在白銀價格持續向上的過程中賺取這種超額利潤的能力更強。
  風險提示：流動性出現緊縮、通脹預期減弱

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